ＩＰＯ股票定价制度的半市场化，为投资者提供了一级与二级市场之间的无风险套利机会并将在较长时间内存在。２００６年６－１２月间，Ａ股市场将迎来新一轮的新股发行高峰期，可以预见的是，２００６年现金申购暴利特征将基本消失并且一去不返，但低风险高收益特征仍将继续存在，基于操作的角度，笔者较为心仪"上市即抛"模式。
获益分析与预估从理论上讲，基于风险与收益相匹配的原理，基本接近零风险的现金申购新股的收益率长期将降至固定收益类投资收益率水平(目前年收益率约２％的水平)；但从实际情况看，新股收益率与当年年度股指升幅相关度较高，２００１年前(股市未出现暴跌前)现金申购制下的新股收益率一直很高，一般年收益率至少在２０％以上，无风险暴利特征明显。元富上海２００６年上证综指升幅可能达过４０－６０％，升幅明显高于１９９８－２０００年的水平，但现金申购新股难以再现１９９８－２０００年的暴利特征。 １、２００６年６－１２月间新股发行密集，最高申购次数可达２５－３０次左右。
２００１年６月以来，股市持续下跌，出于稳定市场的考虑，２００４年曾经停发新股；２００５年６月，实行股权分置改革，新股发行再度停发，导致大量"过会"公司(已获证监会发审会通过待发行)被迫等待发行近一年。
２００６年ＩＰＯ重新启动后，新股发行节奏可能会非常加快，密度可能会非常大，迎来一次新股发行的高潮。考虑到未来沪深两市同时连续发行新股，同笔资金无法兼顾两市申购的基本约束，则２００６年参与"申购"的最高次数约在２５－３０次左右。
２、２００６年平均中签率基本保持原有水平，核心区间为０．３０－０．８３％。
中签率由单支新股发行市值规模以及申购资金总量决定。历年来，新股发行一级市场的申购资金是基本稳定的，常规维持在２０００-６０００亿元的水平，核心区间在３０００-５０００亿元。主要因为在申购资金规模与中签率存在一个"自动平衡"的效应。当中签率较高时，新股上市收益率较高，新股申购资金快速增长，进而导致中签率大幅下降，反过来对资金快速增长起到抑制作用。预计２００６年一级市场资金仍将处于２０００-５０００亿元核心区间。不过，在如中国银行、工商银行等大盘蓝筹股发行时，一级市场资金有望突破６０００亿元，甚至可能创出新高８０００亿元。
单支新股发行规模方面，预计２００６年单支新股发行规模的常规水平在２－３亿股之间，新股发行价格的常规水平在５－１０元左右，未来单支新股发行市值规模的常规水平在１０－３０亿元(中小板市场及超级大盘股除外)。
３、２００６年ＩＰＯ半市场化定价将推高发行市盈率，首日涨幅将有所下降。
影响Ａ股新股首日上市涨幅相对发行价 的涨幅的因素很多，包括发行市盈率、投资者追捧程度(超额认购倍数)、新股发行规模和新股发行方式等，但最重要的无疑是新股发行市盈率。
新股上市首日涨幅与新股发行市盈率存在明显的负相关关系，发行市盈率低于市场或行业平均市盈率的幅度越大，则首日涨幅越大；各方(机构投资者)为确保ＩＰＯ发行成功，倾向于定价低于市场估值水平，使得ＩＰＯ发行市盈率远低于市场和行业平均市盈率，使得新股上市首日涨幅很高。
在询价制下，２００６年ＩＰＯ发行市盈率将会有所上升，从而降低新股首日收益率，使一、二级市场之间的无风险套利空间将有所缩小。
现金申购策略从以往现金申购的历史经验结合２００６年最先ＩＰＯ的４家个股中工国际、同洲电子、云南盐化、大同煤业的确保中签的最小申购资金规模看，２５０万元左右的资金规模是现金申购确保中签的最小申购资金规模的底限。
２５０万元申购规模是一个重要的资金分水岭(从概率角度而言，２５０万并不是完全确保每次中签，而是基本确保持续现金申购中实际中签水平可以达到平均中签率)。２５０万元以下的申购资金规模的盈利模式更接近于"六合彩"，其收益率的决定因素是"运气"；２５０万元以上的申购资金规模的盈利模式才是真正追求"低风险高收益"的投资。故中小投资者集约资金，合作申购业务，确保中签及收益率十分重要。
值得一提的是，本文的投资建议对实际能够参与股票买卖的一般海外投资者同样适用。简言之，以往能够(包括通过不同途径)实际参与股票买卖的海外投资者同样可以参与现金申购新股。"现金申购新股"这种无需费力劳神关注个股基本面的盈利模式非常适合那些既希望获得较高收益，又对股市及上市公司情况不太理解，不愿承担Ａ股二级市场不确定性较大带来的风险并且拥有较大资金量的海外投资者。
马克思说："面对３００％的利润，资本家们可以冒上绞架的风险"。而目前新股现金申购几无风险且高收益，实为全球"流动性过剩"背景下海外投资者不容错失的投资佳品。元富证券(香港)上海代表处 杨杰
在新股发行暂停了一年后，深沪股市自2006年6月5日起恢复IPO，至6月17日已经有4只新股———中工国际、同洲电子、云南盐化和大同煤业通过网上申购发行。新老划断情况下管理层推出了网下询价与网上定价发行相结合的方式，从目前情况看分配比例为，网下询价占发行流通股数的20%，网上认购则占80%。6月5日，中工国际年内首家IPO网上申购获得576倍超额认购，网上共冻结资金2046亿元，中签率0.17%。6月12-13日，同洲电子、云南盐化、大同煤业连续发行，冻结资金分别为903.87亿元、924.26亿元、1405.8亿元，3家合计冻结资金3233.93亿元，远低于市场此前的预期。值得一提的是，大同煤业也是4只新股中唯一中签率超过1%的公司。公告显示，参与三只新股发行的申购户数合计为153万户，剔除沪深交易所的重叠之后，与参与中工国际的申购户数114万户基本在同一水平线上，这大大低于2002年前的新股申购热情，也可能与管理层发出通知喊停“新股集合申购”有关。从三只新股平均中签率来看，与2002年基本相同。本文主要针对传统的新股网上定价发行的收益率进行预测和分析。
历史收益率情况比较
在2005年暂停新股发行前，我国股市的IPO认购制度经历了单一资金申购、资金申购加战略配售、资金申购加市值配售和单一市值配售四个主要阶段，现在又重新恢复了资金申购，并取消了"千人千股"限制。1996年起资金申购为新股发行主流方式，自1997年起直至2002年5月资金申购成为新股发行唯一方式，此期间新股申购收益率对我们分析当前新股申购收益率有很强的借鉴意义。一般情况下，各年累计收益率由各年IPO家数和各年内新股平均申购收益率决定，新股申购收益率由新股上市首日涨幅和新股中签率决定，新股中签率则由有效申购资金总量和可供申购的新股数量决定。
从历史数据分析得知，在资金申购的条件下，新股申购收益率经历了1996-1997年“暴利”阶段、1998-2000年“高利”阶段和2001年以后的“中利”阶段。从历史收益及相关分解指标来看，股市牛熊周期变化、IPO数目、新股中签率及新股上市涨幅等是影响新股申购收益率的主要因素。当时，新股上市涨幅基本稳定在120%至150%之间。随着参加申购新股资金量的增加，单只新股申购资金总量则由1996年160余亿元持续上升至2002年接近3000亿元，新股中签率则呈现趋势性下降，单只新股中签率平均水平由1996年接近4%的峰值持续回落至2002年0.25%，相应单只新股发行规模由1996年1亿元左右上升至2002年7.5亿元，申购资金增速远快于新股发行规模增速而直接摊薄中签率水平。
申购收益率与货币利率分析
新股申购一般以T+4日为周期，因此新股持续发行期间多笔申购资金可能同日被冻结并形成该日累计冻结资金余额。将1996年初至2002年5月份之间所有IPO网上冻结资金按T+4日周期累加计算后，可取得各交易日的新股申购累计冻结资金余额。根据分析对比，我们可以看到二级市场市值与一级市场"摇新"资金呈现同步壮大的联动趋势，以往新股申购冻结资金余额的常规水平维持在4000亿元左右水平，最高天量水平突破8000亿元。
数千亿申购新股资金对市场提出较高备付需求，市场资金头寸的松紧变化，将对货币利率发生影响。从银行间回购市场的反应来看，在指标股发行期间基准利率R007表现总体平静。从各指标股发行期间逐日R007的平均值来看，T日R007仅比T日之前5天内平均高出约5个基点，比T日之后5天内则平均低出不到3个基点。指标股发行期间银行间R007波幅很小，表明以往新股申购对银行间货币利率的直接影响非常轻微。
